近日，2022年营业收入303.11亿元且净利润67.96亿元的兴发集团(tuán)，其旗下子公司兴福电子公(gōng)布科(kē)创板IPO申报(bào)稿(gǎo)。

　　兴福电子的主要产品是磷酸(suān)、硫酸等，其电(diàn)子级磷酸产品是半导体加工过程(chéng)中的关键材料，公司客户(hù)包括长江存(cún)储、华虹(hóng)集团、中芯国(guó)际等，也获得大基(jī)金二期入股。

　　不(bù)过有(yǒu)意思(sī)的是，兴福电(diàn)子第二大客户竟然是可(kě)口可乐(lè)，这也(yě)无意间(jiān)透露(lù)了一个(gè)冷(lěng)知识——可(kě)口可乐生产过程中使用的磷(lín)酸，原来不只是常规的食品(pǐn)级磷酸，还(hái)用(yòng)到了更高纯度的(de)电子级磷酸。

　　另外(wài)，兴福电子间接控股股(gǔ)东还(hái)与第二大股东有可(kě)复活(huó)的对(duì)赌协议(yì)。且其中一条(tiáo)比(bǐ)较少(shǎo)见，即在兴福(fú)电(diàn)子正(zhèng)式申报IPO后的18个月(yuè)内仍(réng)未实现合格IPO的。

　　合格IPO是指哪个？

　　兴福电子主要从事从(cóng)事(shì)湿电(diàn)子化学品业务，公司产品包括(kuò)磷酸、硫酸(suān)等。公司(sī)磷酸产(chǎn)品按(àn)照纯度等级分为电(diàn)子级磷酸、食品级磷酸(suān)，电子级磷(lín)酸可分为IC级磷酸和面板级磷酸。各磷酸(suān)产品的纯度等级(jí)由高到低分别(bié)为：IC级磷酸＞面(miàn)板级(jí)磷酸(suān)＞食品级磷酸。

　　申报稿显示，兴(xīng)福电子在生(shēng)产电(diàn)子级磷酸、电子级硫酸的同时(shí)会(huì)产生部分食品级(jí)磷(lín)酸(suān)、工(gōng)业级硫(liú)酸等产品(pǐn)。其中2022年食品级磷酸的主营业务收入为1929.29万元。

　　主营业务(wù)收入(rù)摘(zhāi)要，数据(jù)来(lái)源：申报(bào)稿

　　这里(lǐ)有个点值得一看，兴福电子2022年第二大客户为可口可乐，金额为6924.1万元，申(shēn)报(bào)稿(gǎo)显示的(de)主要销售内容(róng)为磷酸产品。这个销(xiāo)售金额比兴福(fú)电子当(dāng)年食品级磷酸的主营业务收入多出了4994.81万元。原(yuán)因是，兴福电子(zi)电子级磷酸产品(pǐn)除销售(shòu)给集成电路行业、显示面板行业(yè)客户外，还销售给(gěi)可口可乐(lè)公司、化工品(pǐn)贸易商等(děng)其(qí)他行业客户。由于可口可乐公司(sī)对磷酸(suān)产品的品质(zhì)要(yào)求高于一般的食品级磷酸，公司(sī)销售给(gěi)可口(kǒu)可乐公司的磷酸产品等级实际为(wèi)符合(hé)食品(pǐn)级要求的面板级磷(lín)酸。

　　申报稿显示，兴(xīng)福电(diàn)子(zi)2020年至2022年(nián)（下(xià)称“报告期”）的营(yíng)业收入(rù)分(fēn)别为2.55亿(yì)元、5.3亿元、7.92亿元(yuán)，归母净利润分(fēn)别为-0.22亿元、1亿元、1.91亿元。

　　这里有三个看点。一(yī)是，兴(xīng)福电子2022年12月进行过前期会计差错更正(zhèng)及(jí)追溯调整(zhěng)，比如兴福(fú)电子原报表2020年净利润为-744.2万(wàn)元，调整后为-2167.05万元(yuán)，变动不(bù)小。

　　第二个点(diǎn)为，兴(xīng)福电(diàn)子2022年非经常(cháng)性(xìng)损益为4528.14万元。某(mǒu)会计师事(shì)务所合伙人对(duì)记者表(biǎo)示，非经常(cháng)性损益是(shì)指公司发生的与经(jīng)营业(yè)务无直接(jiē)关系，或是虽与经营业务(wù)相(xiāng)关(guān)，但由于其性质、金额(é)或发生(shēng)频率，影(yǐng)响了真实(shí)、公允地反映公司正(zhèng)常盈利能力(lì)的各项(xiàng)收入、支出。

　　扣(kòu)除非经常性损益后，兴福(fú)电子2022年归(guī)母(mǔ)净利润由1.91亿元降(jiàng)至1.46亿(yì)元(yuán)。

　　调整摘要，数(shù)据来(lái)源：申报稿

　　第三(sān)个(gè)点为，兴(xīng)福电子(zi)2020年(nián)至2022年业(yè)绩增长与主(zhǔ)营(yíng)业务毛利率提升有关，分别为9.23％、28.31％和(hé)35.46％。其(qí)中兴(xīng)福电子(zi)2021年和2022年的有关毛利率，已(yǐ)经(jīng)超(chāo)过申报稿列举的同行业(yè)可比公司平(píng)均水平。对此，兴福电子在申报稿中表示，2021年以来(lái)公司(sī)陆续实(shí)现众多(duō)集成(chéng)电路客户(hù)的产品(pǐn)认(rèn)证及批量供货，毛利率水平较高(gāo)的集成电路用(yòng)湿电子化学品销售收入占比持续提(tí)升(shēng)，且公司(sī)根据部分产品原材料(liào)价格上(shàng)涨情况适(shì)时调高(gāo)了产(chǎn)品销(xiāo)售价格，使得(dé)2021年和(hé)2022年(nián)毛利率维持在较高水平。

　　那么，在此情(qíng)况(kuàng)下，兴福电子未来毛利率还(hái)有多(duō)少上升空间？如果(guǒ)不靠涨价，兴福(fú)电子未来(lái)是否还能持续提高业绩？

　　从(cóng)88是不是质数，79是质数吗股权结构(gòu)来看，兴(xīng)福电子控股股(gǔ)东为上市公司(sī)兴发(fā)集团，其(qí)直接持有(yǒu)兴(xīng)福电(diàn)子(zi) 55.29％的(de)股份。兴福电(diàn)子的间(jiān)接控股(gǔ)股东(dōng)为宜(yí)昌兴(xīng)发(fā)。

　　兴福电子(zi)第二大股东为(wèi)国家(jiā)集成电路基金二(èr)期，持股比例为(wèi)9.62％。需要指出的是，兴福电子间接(jiē)控(kòng)股(gǔ)股东(dōng)宜昌(chāng)兴发与国家集(jí)成电路基金(jīn)二(èr)期之(zhī)间(jiān)存在对(duì)赌协议。虽然随着兴福电子IPO，相关协(xié)议已经终止(zhǐ)，但回购权(quán)和(hé)随售权存在可以(yǐ)“复活”的条件，且其(qí)中一条比较少见，即“兴福电(diàn)子正式申(shēn)报IPO后的18个月内仍未实现合格IPO”。

　　这(zhè)里有个疑惑，合格(gé)IPO是指通过上市委审议，还是指拿到(dào)证监会(huì)批文？

　　如果(guǒ)是指通过上市委审(shěn)议，虽然申报IPO后(hòu)的18个(gè)月(yuè)内没有上(shàng)会结果的企业(yè)比较少，但不是没(méi)有例外。比如，截至2023年5月10日(rì)，上交所科创(chuàng)板(bǎn)栏目(mù)显示，处于正常(cháng)待审核阶(jiē)段的合合信息和(hé)先正达(dá)，受理日期已经超过18个月。

　　如果(guǒ)是指拿到证监会批文，也有企业超过。比如，截至2023年5月10日，上交所(suǒ)科创板栏目显示，20家提交注册(cè)的(de)企业(yè)中有2家受理日期(qī)已经过去18个月。

　　那么，兴福电子合格IPO是(shì)指(zhǐ)哪个？如果18个月后，彼时(shí)兴(xīng)福电子(zi)处(chù)于正常(cháng)IPO流程中，又会演绎(yì)怎么样的(de)剧情？

　　对赌协议摘(zhāi)要(yào)，数据来源(yuán)：申报稿

　　另(lìng)外，兴福电子(zi)此次IPO拟(nǐ)募资15亿元，发(fā)行(xíng)不(bù)超(chāo)过(guò)1亿股，占发行后总股份的(de)27.78％。以此计算，兴福电子达(dá)到(dào)的(de)目标估值为54亿元。值得(dé)一提(tí)的(de)是，15家战略投资者(zhě)2021年12月对兴福电(diàn)子增资时，公司的投(tóu)后估值为24.96亿元。考虑(lǜ)稀释作用后(hòu)，15家(jiā)战略(lüè)投资者的(de)增值率为56.23％，增(zēng)值了(le)4.32亿(yì)元。

　　2023年第一季(jì)度业绩(jì)如何(hé)？

　　兴福电(diàn)子重大(dà)经常性(xìng)关联采购(gòu)主要系向关(guān)联方采购黄磷、液体三氧(yǎng)化硫等(děng)原材料(liào)、电(diàn)力(lì)等能源以及(jí)建(jiàn)筑(zhù)工程服务。2020年至2022年，兴福(fú)电子(zi)的重大经常性关联采(cǎi)购(gòu)金额(é)（不(bù)含建(jiàn)筑(zhù)工程服务采购）分别为1.22亿元、2.06亿元和1.95亿元，占(zhàn)营业成本的比(bǐ)重分(fēn)别为51.74％、53.44％和28.71％，绝大多数是向间接控股股东宜昌兴(xīng)发的下属(shǔ)公司(sī)采(cǎi)购。

　　细项来看，兴福(fú)电(diàn)子部分主(zhǔ)要(yào)原材料(liào)的关联采购占比(bǐ)较高。比如，报(bào)告期内，公司普通黄磷(lín)关联采购(gòu)金(jīn)额占同类产品采购总额的比例分别为100.00％、91.79％和48.93％；报告(gào)期内液(yè)体(tǐ)三氧化(huà)硫关联采(cǎi)购金额占同(tóng)类产品采购总(zǒng)额的比例(lì)均(jūn)为 100.00％。

　　另外申报稿(gǎo)显示(shì)，在主营业务(wù)方面，兴福电子(zi)是控股股东兴发(fā)集团(tuán)合并报表范围内唯一(yī)从事湿(shī)电(diàn)子化学品相关业(yè)务的主体(tǐ)，与兴发集团及其控制的其(qí)他公司主营(yíng)业(yè)务及应(yīng)用领域(yù)不同。

　　虽然兴福电子没有在申(shēn)报稿中对2023年(nián)第一季度业绩进行预(yù)测(cè)，但兴发集团(tuán)2023年第一季(jì)度的(de)业绩并不(bù)好。

　　兴发集团(tuán)2023年(nián)第(dì)一(yī)季(jì)度营(yíng)业收入(rù)为65.71亿元，同(tóng)比下(xià)降23.37％。兴(xīng)发集团(tuán)归(guī)母净(jìng)利润为4.49亿元，同比下降(jiàng)73.87％。对此，兴(xīng)发集团在公(gōng)告中表(biǎo)示，归母净利润较上年(nián)同(tóng)期大幅降低，主要(yào)是受市场供需变化影(yǐng)响，自2022年下半年以来，草甘(gān)膦、有(yǒu)机硅DMC等(děng)周期性产(chǎn)品市(shì)场价格持续下跌，在今(jīn)年(nián)一季(jì)度跌(diē)幅扩大，至一季度末，草甘膦价(jià)格(gé)已跌至行业成本线附近，有机(jī)硅DMC已跌破行业成本线。在价格下跌过程(chéng)中，公(gōng)司上述产(chǎn)品产销量同比均出现大(dà)幅下滑。

　　兴发集团也在(zài)公告(gào)中谈(tán)及湿电(diàn)子化学品(pǐn)，即公司湿电子化学品、特种化学品、食品(pǐn)添加剂等成长性产品(pǐn)市(shì)场需求总体(tǐ)良好(hǎo)，盈利能力(lì)保持稳定。

　　但(dàn)是(shì)兴发集团另一则公(gōng)告显示，湿电子化学品2023年(nián)第一季度平均售价为8250.4元(yuán)/吨(dūn)，相(xiāng)较2022年第一(yī)季(jì)度的9873.34元/吨下降了16.44％。

　　由(yóu)于兴发集(jí)团(tuán)2022年第一(yī)季度统计口径不太一(yī)样，销量(liàng)数据不太好找，所以(yǐ)不太(tài)好(hǎo)具体判断湿电子化学品相(xiāng)关收入的变化(huà)。

　　那么(me)，在平均售(shòu)价下降16.44％的情况下(xià)，兴福电(diàn)子2023年第一季度的业绩具体表现如(rú)何(hé)？

　　平均售价摘要，数据(jù)来源：兴发集团公告(gào)

　　违(wéi)法(fǎ)违规方面，兴福电子曾(céng)受(shòu)到宜昌(chāng)市猇(xiāo)亭区城市管理(lǐ)执法局的行政处罚，处罚金额为28.16万元。原因是兴福电(diàn)子(zi)无证建设房屋，总违法建筑面积为4,718.62平方(fāng)米，总(zǒng)造价(jià)563.15万元。另外(wài)，兴福(fú)电子控股股东兴发(fā)集团(tuán)的(de)副总(zǒng)经理(lǐ)赵勇于2023年4月被上交所予以(yǐ)监管警示(shì)的(de)决定，原因是(shì)赵勇交易兴(xīng)发(fā)集团可转债构成短(duǎn)线交易。

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